VR行业深度报告精品推荐（精选文档）

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　VR 行业深度报告

　 1 目录 1 Pico 4 吸引市场关注，硬件迭代催化投资机遇 .......................... 3 1.1 Pico 4 重磅发布，性能升级显著，有望成为消费级爆品 ..... 3 1.2 新一轮产品周期开启，VR 有望引领消费电子下一个“黄金时代” ..................................................................................................... 4 1.3 产品放量叠加技术迭代性能优化，关注硬件领域丰富投资机会 ............................................................................................................. 5 2 VR 光学技术路线，Pancake 主流趋势确定性高优势显著 ........ 7 2.1 直击机身过厚痛点，Pancake 逐步成为行业标配 ................ 7 2.2 Pancake 商用存在难度，关注透光率、良率等痛点优化... 10 2.3 商用趋势确定，技术迭代及渗透率提升推动市场规模加速成长 ........................................................................................................... 12 3 显示方案持续迭代，弥补光学方案不足 .................................... 15 3.1 Pancake 亮度不足，Micro-OLED 成当前解决之道 ......... 15 3.2 长期看好 Micro-LED 方案，关注核心技术环节突破 ........ 17

　 2 3.3 国内厂商深度布局微显示赛道，看好 Micro-OLED 与 Micro-LED 发展 ................................................................................ 19 4 多感官技术融合，VR 使用体验显著优化................................. 20 5 风险提示 .................................................................................. 31

　 3 1 Pico 4 吸引市场关注，硬件迭代催化投资机遇 1.1 Pico 4 重磅发布，性能升级显著，有望成为消费级爆品 2022 年 9 月 22 日晚，Pico 召开海外新品发布会，发布全新 Pico 4 主机，海外版售价 429 欧元起（128G 版本，合人民币 2968 元）。相比于 Pico 3，新品在重量、光学方案、透视方案等维度实现大幅迭代。并且 Pico 4 Pro 额外内置 3 颗红外摄像头，可实现眼球/面部追踪以及自动瞳距无极调节（IPD）。Pico 将于 9 月 27 日召开国内发布会，届时将会发布 Pico 4 国内版本。

　Pico 发布操作系统，软硬件生态雏形已现，新品兼具科技与消费两大属性。此次发布会上，除了发布操作系统 Pico OS 5.0 和 Pico 健身手环硬件配件外，Pico 透露了在健身、游戏、视频及社交等方面的内容资源储备和后续规划。Pico 已逐渐构建起丰富的 VR 内容生

　 4 态，产品可玩性大大提升，有望在未来收到消费市场的关注和追捧。另外，Pico 发布 B 端产品及开发者激励计划，赋能企业及个人开发者，有助于加速 VR 内容生态的构建，激发开发人员的创作热情，为用 户 提 供 更 多 的 VR 优 质 内 容 ， 创 造 更 好 的 使 用 体 验 。

　1.2 新一轮产品周期开启，VR 有望引领消费电子下一个“黄金时代” Meta、Pico 预计年内发布 AR/VR 新品，Apple 预计 23H1 发布 XR 新品，22 年 AR/VR 新品数量已超过 20 款，行业迎来新一轮产品迭代。此次由 Pico 引领，2022H2 及 2023H1 国内外 VR 主流厂商均有新品发布计划，随着 Pancake 光学方案、硅基 OLED 显示方案等核心技术的迭代和应用，VR 头显有望打开消费市场，市场迎来加速成长期。

　 5 我们认为当下的 VR 市场和之前的智能手机市场具备“差异化共性”，对于手机市场的回溯可以洞悉 VR 未来的机遇。硬件方面的共性在于 VR 市场正处于类似手机市场初期的发展阶段，创新空间广阔；而这其中的差异在于 VR 实现的功能相对更加集中，产业链也更加清晰，因此硬件的创新方向相对更确定、更可追踪，如 VR 设备中光学方案和显示模块的升级。VR 设备的硬件迭代方向将和手机类似，即朝着更便携、更强体验感的方向发展。硬件创新升级初期往往伴随着量价双升过程，而技术成熟度和品牌搭载率的提升将催化这一升级过程。

　1.3 产品放量叠加技术迭代性能优化，关注硬件领域丰富投资机会 VR 硬件加速放量，市场即将迎来爆发式增长。IDC 数据显示，2021 年全球 VR 出货量同比增长 92.1%至 1095 万部，预计 2022 年出货量将超过 1500 万部，并在未来几年保持高增长态势；国内 VR 市场快速成长，看好 Pico 新品发布进一步推动国内市场规模。2021Q2 以来随着爱奇艺、华为、大朋等国内厂商相继发布VR 头显，季度设备出货量持续上升。根据 Wellsenn 数据显示，截

　 6 至 2022Q2，国内 VR 出货量达 29.7 万台，继续保持环比增长态势。考虑 Pico 新品亮点突出，市场期待较高，看好国内 VR 市场保持高速成长态势。

　Pico 4 头显实现多处技术迭代，产品使用性能提升，价格接受度较高，看好其快速抢占用户心智及 VR 硬件市场份额。考虑 Pico 4 以及未来 Meta、Apple 等大厂新品也将完成各项技术迭代升级，看好大厂新品的催化效应带来 VR 硬件环节的主题投资机会。类比智能手机时代产业链各环节涌现出的投资机会，我们认为除了已经确定的 Pancake 光学方案之外，围绕 Micro-OLED、Micro-LED、6DoF、全彩透视等 VR 核心技术，随着未来的产品升级放量、技术渗透率提升，也存在重要的投资机遇，建议重点关注。

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　2 VR 光学技术路线，Pancake 主流趋势确定性高优势显著 2.1 直击机身过厚痛点，Pancake 逐步成为行业标配 作为 VR 设备核心组件，光学方案技术不断迭代，Pancake 方案逐渐成为主流选择。VR 光学是连接显示屏和人眼的重要桥梁，在很大程度上决定了 VR 视觉呈现的效果并影响用户的使用体验，随着 VR 终端市场的加速成长，光学方案也有望进入快速发展期。目前主流的技术路线可分为垂直光路（非球面透镜和菲涅尔透镜）、折叠 光 路 （ Pancake 方 案 ）、 复 合 光 路 和 特 定 光 路 。

　 8 VR 硬件迎来“瘦身”，Pancake 方案大幅优化使用体验。Pancake 技术基于镀膜透镜组、偏振片、1/4 波片等光学器件组合，通过多镜片折叠光路设计，实现光路的多次折返，从而降低光路传播距离来完成超短焦成像，实现窄小空间内的光线传递和视角放大。采用 Pancake方案可降低设备厚度 50%。

　优化成像效果，Pancake 方案提升用户视觉体验。传统菲涅尔透镜因为镜片本身镜片问题，边角会出现暗角、模糊和畸变。Pancake 方案通过透镜组合，提高透镜边缘成像质量，降低图像畸变，提高成像对比度、清晰度和细腻度。另外，Pancake 方案可通过控制透镜进行屈光度调节，目前可支持 0-700 度范围，可大幅优化近视用户的使用体验。

　 9 品牌对 Pancake 搭载成为趋势，强化消费者的技术认知。2022 年各大厂商陆续推出新一代 VR 头显，从已发布的新品以及近期将发布的产品参数看，Pancake 方案成为厂商首选，并有望在未来几年内的消费级市场中保持主导地位。我们认为品牌搭载率提升带来的消费者认知提升有望助推 Pancake 方案逐步成为标配，催化其进一步渗透。

　两片式方案逐渐成为 Pancake 主流方案方案。Pancake 方案根据镜片数量可分为单片式、两片式和多片式方案。目前两片式方案为 Pancake 主流，方案在生产工艺、成本和可控性等要求较容易满足，并且能保证成像效果。镜片的多少主要取决于厂商在轻薄度、成像质量、生产成本之间的偏好。

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　2.2 Pancake 商用存在难度，关注透光率、良率等痛点优化 Pancake 光学模组生产主要包含光学设计、透镜加工、透镜贴膜、组装、检验和封装六个流程。Pancake 方案的最大优势在于折叠光路，因此起到关键作用的光学膜的质量和贴膜工艺成为技术核心。另外，由于 Pancake 方案的光路设计较为复杂，对组装和对齐的要求很高。

　Pancake 方案接近商用，但仍有技术难点亟待解决。目前 Pancake 方案存在透光效率低和生产量率低等主要问题。Pancake 对光学膜材的要求比较高，仅少数公司产品能达到要求。另外曲面贴膜的边缘容易出现不平整，因此也使得产品的良率大大降低。透光率低，有望通过 Micro-OLED、Micro-LED 方案解决。Pancake 方案中，光

　 11 路两次经过半反半透膜均会产生 50%的光强减弱，因此 Pancake 方案理论上光学传输效率为 25%，相比于菲涅尔方案的 80~90%有较大差距。Wellsenn XR 数据显示，目前在 VR 实际应用中，这一效率约 13~16%，未来需要搭配 Micro-OLED、Micro-LED 显示方案提升使用体验。

　（2）光学膜材要求高，生产良率有待提高。在上游材料方面，反射式偏振膜要求能够维持准确的偏振态，以保证显示效果。由于系统中存在因为透镜反射、透镜缺陷等形成的杂散光，会在画面中成像或形成光晕，俗称“鬼影”，影响用户对实际图像的感知和使用体验。

　 12 Pancake 方案光学膜材要求高，目前产品和工艺被海外光学膜巨头垄断，产品和贴膜是目前国内 VR 光学发展的关键点。反射偏振膜和 1/4 相位延时片的质量是成像质量的关键因素，光学膜在耐热性、精密加工等方面技术难度高，而在下游组装环节，厂商面临注塑精度、杂散光、光轴对准跳脚等问题，导致生产良率较低。全球只有 3M、旭 化 成 等 少 数 企 业 的 产 品 能 够 达 到 Pancake 设 计 要 求 。

　2.3 商用趋势确定，技术迭代及渗透率提升推动市场规模加速成长 VR 硬件市场放量，新品应用 Pancake 方案推动市场成长。根据 Wellsenn XR 数据，2022Q1 和 Q2 全球 VR 硬件出货量分别为 275 和 230 万台，同比增长 24.4%和 30.7%，中国市场出货量为 25 和 33 万台，同比增长 257.1%和 371.4%。VR 硬件规模放

　 13 量成长，以及 Pancake 方案渗透率提升，推动 VR 光学市场规模持续升高。

　Pancake 市场成长测算，新品应用叠加成本下降推动渗透率提升，创造 70 亿市场规模。新发布的 Pico 4 以及未来将发布的 Oculus Cambria 和 Apple MR 均将采用 Pancake 方案，新光学方案渗透率将持续提升。Wellsenn XR 数据显示，2022Q1，Meta VR 头显出货量为 233 万台；2022 年全年，Pico VR 销售目标为 180 万台。目前除 Pico 4 外，未来 Meta、Apple、Sony 等大厂新品均会采用 Pancake 光学方案，未来菲涅尔方案在 VR 光学市场份额将不断减小，Pancake 方案渗透率将持续提升。我们假设 2023 年后搭载菲涅尔透镜方案的 VR 出货量稳定在约 1700 万台，其余均会采用 Pancake 方案。经测算，我们预计到 2025 年全球 Pancake 市场规模将达到 74.8 亿元，2022~2025 年 CAGR 为 171.2%。

　 14 关注国内厂商技术升级提升市场份额，除光学组件外机械传动、检测等环节均有投资机会。目前反射偏振膜环节技术难度高，市场基本被 3M、旭化成等海外厂商垄断。在偏光片领域，我国市场需求不断增加，国产化率偏低，未来看好国产化率提升趋势给本土企业带来的发展机遇。

　国内厂商在光学设计、透镜加工、偏振片、膜材和贴膜等环节均有厂商深度布局，看好国内厂商持续优化产线技术、提高产品良率，提升市场份额。除光学元件外，国内在产品检测、机械传动等环节也有厂商深度布局，兆威机电的微型传动系统和杰普特 XR 光学检测设备均已进入大厂核心供应链。

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　3 显示方案持续迭代，弥补光学方案不足 3.1 Pancake 亮度不足，Micro-OLED 成当前解决之道 Pancake 方案存在透光率低等问题，对显示方案提出更高要求。根据 Edmund Optics 数据，传统菲涅尔透镜方案的光学效率可达 80%~90%，而目前 Pancake 透镜方案只能达到 10%~15%，光路的多次折返导致了光线强度损失较大，对显示屏幕的亮度提出了更高要求。Micro-OLED 方案实现技术革新，成为短期内 VR 显示理想方案。Micro-OLED 又称硅基 OLED，其光源模组将 OLED 蒸镀到硅基板（半导体晶圆）上，除了具备自发光优势，面板比以前更轻薄、耗能更低，还有响应时间短、发光效率高等特性，更容易实现高 ppi。Micro-OLED 在小尺寸领域优势明显，有效解决晕眩、解析度等问题。VR 在实际体验往往会面对晕眩、解析度低等问题，需要面板解析度提升到 2000ppi 以解决晕眩问题。Micro-OLED 作为新一代显示技术，在解析度、辉度、对比及反应速度方面具备优势，可满足用户对画质、延迟等要求的不断提升。

　 16 Micro-OLED 优势显著但目前成本偏高，看好未来成本下降推动渗透率提升。根据 Wellsenn XR 数据，Pico Neo 3 采用 Fast LCD 显示模组，成本约为 40~50 美元，而目前 Micro-OLED 屏幕价格在 100 美元以上，对于消费级 VR 不具备成本优势。但考虑到Micro-OLED 在 VR 微显示领域的适用性和优势，看好未来通过技术工艺迭代和良率提升，降低成本，短期内实现 VR 显示方案的快速渗透。

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　3.2 长期看好 Micro-LED 方案，关注核心技术环节突破 微显示方案最优解，Micro-LED 被视为下一代显示技术。Micro-LED 则是新一代的显示技术，将 LED 背光源微缩化、矩阵化，致力于单独驱动无机自发光、让产品寿命更长，甚至性能更胜 OLED。Micro-LED 带来技术新突破。Micro-LED 晶粒达到肉眼难以分辨的等级，可以直接将 R、G、B 三原色的晶粒拼成一个像素点，变 成 “ 一 个 像 素 ” 的 概 念 ， 不 再 需 要 滤 光 片 和 液 晶 层 。

　 18 Micro-LED 核心技术环节，关注巨量转移技术迭代良率提升。巨量转移技术，是指在完成微米级 Micro-LED 晶粒制作后，要把数百万甚至数千万颗微米级的 LED 晶粒正确且有效率地移动到电路基板上的过程称之为。以 4K 电视为例，对于 4096*2160 分辨率，假设每像素点为三个 R、G、B 晶粒，则一块 4K 屏幕需要转移的晶粒高达 2600 万颗，目前巨量转移技术包括弹性...

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